资产剥离证券的资产剥离证券分析

1. 资产剥离证券的资产剥离证券分析

由于证券化贷款的本金是确定的，而利息总额却随借款人的偿还速度而变化，因此，PO投资者所能得到的偿付总额是固定的，等于证券化贷款的本金；而IO的受偿总额却是不确定的。有鉴于此，PO一般以类似于零息债券的方式按票面价格折价发行，其全部票面价格即为证券化贷款本金，在证券存续期间，投资者不会收到利息支付。但与普通零息债券于到期日一次性获得票面价格偿付不同的是，对PO的支付是随着证券化贷款本金的摊还而不断进行的。因此，PO 并非一次性清偿，也没有确定的偿还期限，虽然其可能在券面上标明了到期日。原因在于证券化贷款借款人任何的早偿或迟付行为都将引发PO清偿期间和速度的不确定。或者说，PO券面所示到期日只有在借款人严格遵守贷款合同偿还贷款的情况下才能实现。IO则可以不标明面值，也可以按证券化贷款正常清偿所应收到的利息标有面值，但该面值并无实际意义，因为贷款的早偿或迟付都将导致利息收入发生变动，从而IO受偿的累计金额不一定等于其面值。IO按市场对证券化贷款预期利息收入的现值发行；至于其偿付期限，由于只要证券化贷款利息得到偿付，则应支付给IO投资者，直至贷款清偿完毕。因此，同PO一样，IO的偿付期间取决于借款人的还贷情况，也即IO的偿付期间也是不确定的。

2. 资产剥离证券的介绍

资产剥离证券（Strips）主要基于各类银行贷款而发行，即以一项或数项期限相同（近）的贷款为基础同时发行两种利率不同的资产支持证券，贷款的本息偿付按不同的比例支付给两类证券持有人。例如，以资产池为支撑发行两挡期限与资产池内贷款加权平均期限相同的债券，其中一档债券可获得全部贷款的40%本金和60%的利息，另一档债券可获得全部贷款的60%本金和40%的利息。

3. 资产剥离证券的投资风险

PO与IO在偿付来源上的区别决定了投资PO与投资IO有截然不同的投资风险。PO以证券化贷款的本金受偿，而证券化贷款本金额是确定的，只是支付的时间可能产生偏差。因此，投资者的投资本金不会受到损失，风险只在于收益率的大小。但对于IO而言，如果证券化贷款的早偿（不论由利率变化或其它原因所致）速度足够快，则有可能发生的情形是，支持资产所产生的利息总额可能还不及投资者所支付的IO购买价格，也即投资者连投资本金都不能收回，更不用说投资资金的利息损失了。

4. 资产剥离证券的交易工具

PO 和IO的价格对利率变化非常敏感的特性使得其常被用作利率套期交易工具。例如，PO可用作固定利率负债的套期保值工具，因为当市场利率的下降时，PO的价值上升，正好可弥补固定利率负债因利率下降而产生的负增值损失。对于IO而言，当市场利率处于临界点利率之下时，IO可用作固定利率资产的套期保值工具；反之，则可用于固定利率负债的套期保值。因为在此两种情形下，IO价值随市场利率变动而变动的方向刚好与套期保值对象的变动方向相反。